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序文：

在股权投资扩充中，对赌条约（Valuation Adjustment Mechanism，VAM）早已成为投资东谈主保护自身权益的标配用具。其中枢逻辑在于：若观念公司未能在约如期限内杀青特定事迹观念或完成上市，投资东谈主有权要求特定主体——时常为观念公司的创举鼓励、现实截止东谈主或中枢治理东谈主员，能够投资前的现存鼓励——按约订价钱回购其所合手有的股权。

可是，股权投资周期常常较长，观念公司的股权结构并非一成不变。在对赌时间，承担回购义务的原鼓励可能因各种贸易原因将其合手有的观念公司股权总共转让，并办理完了工商变更登记，透顶退出观念公司。此时，一朝回购条件确立，一个在司法扩充中激发无数争议的问题便随之显露：原鼓励能否以已转让股权、退出公司为由观念解任回购拖累？受让鼓励是否因受让股权而自动邻接回购义务？

这一问题的中枢，并非单纯的股权包摄之争，而是触及合同债务的相对性、债务滚动等法律问题。厘清这一问题，对投资东谈主、原鼓励及受让鼓励三方均具有进攻的实务价值。本文拟从股权回购义务的法律性质切入，王人集司法扩充中的典型裁判不雅点，按序分析股权转让后原鼓励与受让鼓励各自的拖累领域，并就举证拖累的分派问题提倡实务建议，以期为相干各方在对赌实务中提供参考。

一、股权回购义务的法律性质

要回答“股权转让后回购拖累由谁承担”这一问题，最初需要厘清一个更为基础的问题：股权回购义务在法律性质上究竟是什么？

（一）回购义务的合同法定性：一种独处的合同之债

在对赌条约的交易结构中，投资东谈主以出资换取观念公司股权，同期与观念公司原鼓励商定：若特定条件确立，如事迹未达标、特如时间内未上市，原鼓励须按约订价钱回购投资东谈主所合手股权。这一安排在法律关系上，组成投资东谈主（债权东谈主）与原鼓励（债务东谈主）之间的合同之债——原鼓励承担的是一项给付特定财富或财产的合同义务，而非只是因其合手有鼓励身份而产生的附随义务。

这一定性的要津真谛在于：回购义务的产生基础是合同商定，而非鼓励经历。鼓励经历是原鼓励订立对赌条约的布景与前提，但并非其承担回购义务的合手续性条件。换言之，回购义务还是商定即告开发，而后原鼓励鼓励身份的存续与否，并不影响该债务自己的服从。

（二）债务滚动的法定要件：各方明确同意是中枢

既然回购义务属于合同之债，其滚动便应谨守债务滚动的一般法则。《民法典》第五百五十一条第一款明确章程，债务东谈主将债务的沿途能够部分滚动给第三东谈主的，应当经债权东谈主同意。第五百七十五条则章程，债权东谈主解任债务东谈主部分能够沿途债务的，债务相应休止。

据此，将回购义务滚动给受让鼓励，在法律构造上属于债务滚动，须同期自在两项要件：一是转让方与受让方之间就债务滚动达成明确合意；二是债权东谈主即投资东谈主明确同意该滚动。两项条件不可偏废。未经投资东谈主同意，原鼓励片面将股权转让给第三方的行径，在债法层面临投资东谈主不发生任何服从——原鼓励仍是适格的回购义务东谈主，回购债务并未滚动至受让鼓励。

（三）股权转让未便是债务滚动

实务中，投资东谈主只怕观念：受让鼓励在受让股权时对回购义务“明知”，应视为默示采纳了回购义务。这一逻辑在法律上难以开发。《民法典》第一百四十条明确章程，千里默只好在有法律章程、当事东谈主商定能够适合当事东谈主之间的交易风尚时，才不错视为真谛暗示。受让鼓励贯通对赌条约存在，并未便是其作出了承担回购义务的真谛暗示；未明确摈弃承继，更不成视为同意承继。债务滚动须有明确的合意，“明知”不成替代“同意”。

股权转让惩办的是鼓励经历的变动问题，处理的是鼓励与公司之间的里面关系；而回购义务处理的是原鼓励与投资东谈主之间的债权债务关系。前者的变动并不自动激发后者的滚动。股权回购义务的法律性质，决定了其滚动须谨守合同之债的基本法则，而非随鼓励身份的变动自动流转。这一性质判断，是后文分析股权转让后各方拖累领域的逻辑最先，亦然贯穿相干司法裁判的基础。

二、股权转让后的回购拖累分析

明确了股权回购义务属于合同之债，且其滚动须自在严格的法定要件后，王人集司法审判案例，逐层分析股权转让后原鼓励与受让鼓励各自的拖累领域。

（一）原则：原鼓励不因股权转让而解任回购拖累

根据合同相对性旨趣，原鼓励对投资东谈主所负的回购义务，是基于两边之间的合同商定而产生的，其服从领域限于合同当事东谈主之间，不因观念公司股权的流转而自动发生变动。未经投资东谈主明确同意，原鼓励即便已将沿途股权转让并完成工商变更登记，透顶退出观念公司，仍应依对赌条约的商定向投资东谈主承担回购拖累。

司法扩充对此态度终点一致。在郭某、于某与杭州科发创业投资结伴企业合同纠纷案（浙江省杭州市中级东谈主民法院（2019）浙01民终10260号）中，郭某在对赌时间将其合手有的雷龙公司沿途股权转让给于某，并完成工商变更登记，而后以其已退出公司、不再合手有任何股权为由观念解任回购拖累。法院对此未予撑合手，以为股权转让条约及鼓励会方案所承载的，是各鼓励对股权包摄变动的合意，并失固然包含投资东谈主解任原鼓励回购义务的真谛暗示，B体育世界杯中国官网首页郭某仍须依约承担回购义务。

在叶某、苏某等与厦门科技某公司合同纠纷案（福建省厦门市中级东谈主民法院（2021）闽02民终3050号）中，叶某、苏某等原鼓励在订立股权投资条约并承担回购义务后，不息将其合手有的方向公司股权转让他东谈主并退出公司，而后以已退股、未参与公司探讨治理、且退股系经厦门科技公司同意为由，观念解任其回购义务。二审法院明确指出，该回购义务不因“丙方”鼓励身份的变化或将股权转让之事实而解任；厦门科技公司在鼓励会方案中同意通过股权转让，并非对其履行回购义务作出解任承诺；叶某、苏某等亦未能举证解说厦门科技公司舍弃了对离任鼓励的回购要求。法院最终驳回上诉，保管原审对于离任鼓励仍须承担回购义务的判决。

上述案例共同揭示了一个裁判限定：即便投资东谈主细察并未明确反对股权转让，也不成由此推定其已同意解任原鼓励的回购拖累。对回购义务滚动的同意，与对股权转让自己的知情或招供，是两个性质不同、不可混同的真谛暗示。回购义务当作一项已经开发的合同债务，其解任须以债权东谈主昭示舍弃为前提，千里默或不当作均不组成解任的依据。

（二）受让鼓励的拖累领域：须以明确同意为前提

受让鼓励是否需要同期承担回购义务，是扩充中另一个容易激发争议的问题。对此，司法扩充的裁判态度可归纳为以下几点：

其一，受让鼓励原则上不因受让股权而自动承继回购义务。回购义务属于合同之债，其滚动须自在债务滚动的法定要件，即转让方与受让方之间就债务滚动达成明确合意，且须经投资东谈主明确同意。仅凭受让股权这一事实，不成推定受让鼓励已同意承继回购义务。

其二，受让鼓励对回购义务“明知”，未便是其同意承继。部分案件中，投资东谈主观念受让鼓励因细察对赌条约的存在，且在受让时未明确摈弃承继，应视为默示采纳了回购义务。对此，司法扩充总体合手审慎魄力。在丁某与横琴某股权投资基金结伴企业合同纠纷案（北京市第二中级东谈主民法院（2023）京02民终5631号）中，法院之是以认定回购义务已滚动至受让鼓励丁某，要津依据并非丁某“明知”回购条件，而在于《股权转让条约》中明确商定陈某将《增资条约》中除法定职权义务外的统统职权义务一并转让给丁某，且丁某明确暗示同意采纳并袭取，同期投资东谈主横琴某结伴企业对前述安排知情并签署了股权转让条约。该案的裁判逻辑恰巧印证了这少量：回购义务滚动的依据是各方明确的书面合意，而非受让鼓励的知情情状。

其三，股权转让条约中“职权义务详细滚动”的商定，不势必包含回购义务的滚动。扩充中，部分股权转让条约商定受让方详细承受转让方在投资条约项下的沿途职权义务。对此应当肃肃，必一体育APP回购义务属于债务，其滚动须经债权东谈主同意，仅凭转让两边之间的详细滚动商定，在未取得投资东谈主明确同意的情况下，对投资东谈主不发见服从，受让鼓励依据该商定观念取赢得购义务的承继经历，亦须以投资东谈主的书面同意为前提。

综上，受让鼓励承继回购义务须同期自在两项条件：一是转让方与受让方之间就回购义务的承继达成明确的书面合意；二是投资东谈主对此明确暗示同意，且该同意须以昭示形势作出。两项条件须同期具备，不可偏废。在职一条件不自在的情况下，受让鼓励均不应被认定为承继了回购义务。

三、举证拖累的分派

明确了原鼓励与受让鼓励各自的拖累领域后，举证拖累的分派问题便成为决定诉讼赢输的要津法子。以下王人集典型案例加以分析。

（一）投资东谈主的举证重心：观念原鼓励或受让鼓励承担回购拖累

投资东谈主若观念原鼓励在转让股权后仍高兴担回购拖累，时常需要完成以下几项举证：

第一，解说对赌条约正当有用，且回购条件已经确立。这是一切观念的前提，时常需要提交对赌条约原件、观念公司的审计评释或经审计证据的事迹数据，以解说事迹承诺未能杀青或上市筹算幻灭等触发还购的事实条件。

第二，解说原鼓励系条约商定的回购义务东谈主。需要肃肃的是，扩充中对赌条约对回购义务东谈主的商定形势不尽同样，存在以具体当然东谈主具名商定、以“公司控股鼓励”等身份性表述商定两种主要花式，二者在股权结构发生变化后的法律效率存在显赫各别，投资东谈主应王人集条约措辞加以举证和论证。

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第三，解说股权转让条约及相干文献中，不存在投资东谈主解任原鼓励回购义务的昭示真谛暗示。这一举证常常是赢输的要津场所。在张某、姜某与创某中心合同纠纷案（北京市第二中级东谈主民法院（2021）京02民终638号）中，姜某观念创某中心已通过鼓励会方案同意其股权转让，应视为同意解任其回购义务。但法院经审查以为，涉案股权转让条约及承诺书中均无解任姜某回购义务的内容，创某中心亦从未出具任何书面文献标明同意解任姜某的回购拖累。在姜某无法提供投资东谈主明确同意解任其回购义务的把柄的情况下，法院驳回了姜某的抗辩，撑合手了投资东谈主的观念。该案的举证逻辑了了地标明：解任回购义务须有明确把柄，鼓励会方案对股权转让的证据，不成替代投资东谈主对债务解任的昭示同意。

若投资东谈主同期观念受让鼓励承继回购义务，还须非凡举证解说转让两边就回购义务承继达成了明确合意，且投资东谈主本东谈主已就此作出昭示同意，二者不可偏废。

（二）受让鼓励不承担回购拖累：受让鼓励的抗辩重心

若投资东谈主观念受让鼓励承担回购拖累，举证拖累在于投资东谈主，应由投资东谈主举证解说回购义务已照章滚动至受让鼓励。受让鼓励若观念不承担回购义务，可从以下方面进行抗辩：

第一，受让鼓励与投资东谈主之间不存在股权回购条约，这是抗辩的中枢重心。回购义务源于对赌条约的明确商定，合同具有相对性，受让鼓励并非对赌条约的签署方，对赌条约项下的职权义务对其不发见服从。投资东谈主若观念受让鼓励承担回购拖累，须举证解说受让鼓励与投资东谈主之间存在对于回购义务的独处商定，或已照章完成债务滚蛋始续，即受让鼓励同意承继原鼓励的回购义务且投资东谈主也同意，不然其观念枯竭合同依据。

第二，股权转让条约仅系股权转让的合意，并不触及股权回购义务的滚动。即便股权转让条约商定受让方详细承受转让方在相干条约项下的职权义务，亦不成固然认定原鼓励和受让鼓励存在滚动股权回购义务的合意。另外，债务滚动须有投资东谈主明确同意。投资东谈主细察股权转让、参与鼓励会或对股权变更方案署名证据，均不组成其对回购义务滚动的昭示同意，受让鼓励可据此观念回购义务滚动的法定要件尚未自在。

第三，受让鼓励不细察股权回购条约的存在；即便细察，亦不组成承继回购义务的充分依据。根据《民法典》第一百四十条，千里默只好在有法律章程、当事东谈主商定能够适合当事东谈主之间的交易风尚时，才不错视为真谛暗示。细察对赌条约的内容，与明确同意承担对赌条约项下的债务，是两个判然不同的法律事实。在无明确书面合意的情况下，不成以“明知”推定“同意”。投资东谈主若以受让鼓励知情为由观念其高兴继回购义务，应由投资东谈主就受让鼓励作出明确同意的真谛暗示承担举证拖累。

（三）举证的扩充难点与建议

从上述案例不错看出，在触及回购义务的诉讼中，不管是观念由原鼓励承担回购义务，照旧观念由受让鼓励承担回购义务，举证拖累均由投资东谈主承担。因此，把柄的留存质料对投资东谈主而言至关进攻。在对赌条约履行时间，投资东谈主应合手续留存与回购义务东谈主之间的同样记载、交游邮件、会议纪要等；尤其是在股权结构发生变动的要津节点前后，各方就回购义务承担问题所酿成的同样记载，常常在要津技术成为扭转裁判终端的中枢把柄。在保某、余某与公司关连的纠纷二审案（广东省广州市中级东谈主民法院（2020）粤01民终21667号）中，恰是融资同样经由中的邮件记载，匡助法院回话了各方对回购义务豁免问题的实在合意，最终成为二审改判的进攻依据。投资东谈主切不不错为签署了条约便万事大吉，经由留痕同样至关进攻。

四、结语与实务建议

综合前文的法律分析与案例梳理，不错得出一个基本判断：股权回购义务当作独处的合同之债，不因回购义务东谈主转让股权、退出公司而自动隐藏，亦不因受让鼓励邻接股权而自动滚动。回购义务的滚动，须同期自在转让两边明确合意与投资东谈主明确同意两项条件，二者不可偏废。受让鼓励对回购义务的知情，不成替代其对债务承继的同意；未明确摈弃承继，亦不成推定为采纳承继。

对于投资东谈主：预先防患优于过后维权。在订立对赌条约时，建议明确商定回购义务不得由回购义务东谈主单方转让或解任，并要求在条约中载明“本条约对各方袭取东谈主及受让东谈主均具有拘谨力”，以便在回购义务东谈主发生股权变动时，为追究受让鼓励拖累预留依据。在对赌时间，应合手续温煦回购义务东谈主的股权变动情况。一朝发现股权转让迹象，应实时以书面形势明确声明不同意解任原鼓励的回购拖累，并视情况要求补充担保安排。切忌以千里默或不当作应答股权变动，以免日后在诉讼中堕入被迫。

对于原鼓励：若拟通过股权转让形势退出观念公司，应充分意识到“退出鼓励身份”与“解任回购拖累”并非归并件事。在运行股权转衰弱履前，应主动与投资东谈主协商，就回购义务的后续承担形势达成书面合意，明确商定转让后原鼓励回购义务的解任及受让鼓励的承继安排，并取得投资东谈主的书面证据。若未能在转让前取得投资东谈主的明确同意，则应作念好原鼓励络续承担回购义务的预案，切勿以为完成工商变更登记即可一退了之。同期，在与受让鼓励的里面安排中，亦可通过合同商定明确回购义务由受让鼓励现实承担，以杀青经济上的风险滚动，但此类安排对投资东谈主不发见服从，仅在原鼓励与受让鼓励之间具有拘谨力。

对于受让鼓励：在受让股权前，应答观念公司是否存在对赌条约及相应回购条件进行充分尽责拜谒。若观念公司存在尚未排除的对赌安排，应在股权转让条约中明确商定回购义务由原鼓励络续承担、受让方不承继任何回购义务，并就此取得投资东谈主的书面证据。即便预先未能取得书面证据，亦应肃肃留存一切不错解说自身从未就承继回购义务作出明确同意的书面记载，以备备而无须。

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